去杠桿并不是一味地壓縮債務(wù),，特別在高利率的背景下,，“緊需求、壓負(fù)債”的過程是比較痛苦的,。需要重新審視“去杠桿”路徑和工具的選擇,，“去杠桿”應(yīng)創(chuàng)新政策框架,，采取杠桿消化和杠桿置換的方式，而不應(yīng)是杠桿轉(zhuǎn)移和杠桿消滅,。

　　日前,，央行發(fā)布的《中國金融穩(wěn)定報告(2014)》顯示，2013年中國工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率較高，償債能力下降,。2013年末,，5000戶工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步升至62.2%，企業(yè)去杠桿壓力已成影響全局的風(fēng)險之一,。

　　總體而言,，中國全社會杠桿率與發(fā)達(dá)國家現(xiàn)階段相比還較低，但非金融部門杠桿率上升速度過快,。根據(jù)標(biāo)普數(shù)據(jù),，截至2013年底，中國非金融類公司的債務(wù)總額共有12萬億美元,，為GDP的120%,。預(yù)計2014年底，中國非金融企業(yè)持債規(guī)模將為13.8萬億美元,，超過美國的13.7萬億美元,。

　　從行業(yè)分布上看，越是那些產(chǎn)能過剩的行業(yè),，資本密集型行業(yè),，其資產(chǎn)負(fù)債率越高,，尤其是在機(jī)械,、造船、地產(chǎn),、建材,、基礎(chǔ)化工、鋼鐵等行業(yè)負(fù)債率最高,，并且這些強(qiáng)周期行業(yè)對資金成本上升的敏感性較大,，利息支出負(fù)擔(dān)最為顯著。而如果考慮到我國企業(yè)特別是工業(yè)企業(yè)盈利能力較低這一因素(僅為全球平均利潤水平的一半),，我國企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)可能已達(dá)到全球平均水平的3倍至4倍,，償債風(fēng)險較大。

　　去杠桿并不是一味地壓縮債務(wù),，特別在高利率的背景下,，“緊需求、壓負(fù)債”的過程是比較痛苦的,，且效果也不盡如人意,，更有可能通過資產(chǎn)價格過度向下波動沖擊居民部門資產(chǎn)負(fù)債表，因此,，需要重新審視“去杠桿”路徑和工具的選擇,，“去杠桿”應(yīng)創(chuàng)新政策框架，采取杠桿消化和杠桿置換的方式,，而不應(yīng)是杠桿轉(zhuǎn)移和杠桿消滅,。

　　第一,，將逆周期投資轉(zhuǎn)換為順周期投資。當(dāng)前大部分公共投資屬于逆周期投資,，逆周期投資相對于順周期投資邊際收益率較低,，加大科技投資、固定資產(chǎn)設(shè)備更新,、研發(fā)等領(lǐng)域的未來投資,。必須以大力提高中國資本形成效率為中心，進(jìn)一步深化投資體制改革,，對企業(yè)實行負(fù)面清單制度,，對政府實施正面清單制度，降低公共部門的低效投資,，進(jìn)而提高社會資金形成和配置效率,。

　　第二，資本化去杠桿,，將債權(quán)融資轉(zhuǎn)換為股權(quán)融資，將貸款性融資轉(zhuǎn)換為資本性融資,，將短期融資轉(zhuǎn)換為長期融資,。建立市場化的企業(yè)資本金補(bǔ)充機(jī)制，使企業(yè)恢復(fù)到健康的資產(chǎn)負(fù)債率水平,。健全多層次資本市場,，通過市場化方式補(bǔ)充企業(yè)資本金，消化債務(wù),，可通過新三板和區(qū)域股權(quán)交易市場支持民企參與競爭性領(lǐng)域國企改制改組,，將資產(chǎn)處置給民間資本，激發(fā)民間資本市場活力,。

　　第三,，切實降低實體債務(wù)融資成本。保持杠桿率穩(wěn)定取決于幾個要素：債務(wù)利率,、債務(wù)增長率,、債務(wù)違約率以及經(jīng)濟(jì)增長率。降低債務(wù)負(fù)擔(dān)和利率成本是關(guān)鍵,。比如,，建立政策“緩沖帶”，可考慮取消信貸規(guī)?？刂坪?5%的存貸比例限制，改以銀行資本金再融資管理和流動性指標(biāo)管理來約束其信貸擴(kuò)張速度?；蛘邔嵤┒ㄏ?ldquo;點貸”以及創(chuàng)新金融工具和手段，支持實體經(jīng)濟(jì),，并切實降低節(jié)節(jié)攀升的實體融資成本,。

　　第四，構(gòu)筑金融防護(hù)網(wǎng),，防止“資金池”水位快速下降,。從債務(wù)負(fù)擔(dān)來看債務(wù)利率可能處于一個上升通道。按照美聯(lián)儲最新的議息會議,，美聯(lián)儲估計將在2015年第二季度首次加息,，到2015年末一共加息三次，央行可能難以明顯壓低無風(fēng)險利率,，2015年至2016年將是美聯(lián)儲緊縮對中國經(jīng)濟(jì)沖擊最大的兩年,。貨幣貶值和資本流出所導(dǎo)致的外匯占款減少本身就起到了收緊基礎(chǔ)貨幣，提高實際利率的作用,，因此,，還須做好應(yīng)對潛在資本外流的準(zhǔn)備。應(yīng)考慮征收托賓稅,，加強(qiáng)資本流動安全預(yù)警機(jī)制,，避免資產(chǎn)價格的斷崖式下跌和資本大量外流進(jìn)一步?jīng)_擊資產(chǎn)負(fù)債表。