外匯儲(chǔ)備,，又稱外匯存底,，是一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)實(shí)力的重要組成部分，是一國用于平衡國際收支,，穩(wěn)定匯率,，償還對(duì)外債務(wù)的外匯積累。近年來我國外匯儲(chǔ)備余額連創(chuàng)新高,，而從外匯管理層面看,，外匯儲(chǔ)備的邊際成本已經(jīng)超過邊際收益。在這樣的背景下如何把外匯儲(chǔ)備的資產(chǎn)優(yōu)勢轉(zhuǎn)換為其他優(yōu)勢就顯得尤為重要——

　　國家外匯管理局2月7日公布數(shù)據(jù),，2013年,，我國國際收支呈現(xiàn)“雙順差”。這是助推外匯儲(chǔ)備進(jìn)一步增加的重要因素,。2013年末,，我國的外匯儲(chǔ)備余額達(dá)到3.82萬億美元,再創(chuàng)歷史新高。積累外匯儲(chǔ)備的成本和收益如何,？創(chuàng)新高的外儲(chǔ)應(yīng)該如何管理,？如何將已經(jīng)積累起來的資產(chǎn)優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為競爭優(yōu)勢？

　　新高之后或迎拐點(diǎn)

　　專家認(rèn)為,，中國外匯儲(chǔ)備快速穩(wěn)定增長的日子可能已經(jīng)結(jié)束,，外匯儲(chǔ)備高速增長很可能面臨拐點(diǎn)

　　《2013年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告》顯示，2013年末我國外匯儲(chǔ)備余額為3.82萬億美元,，比上年末增加5097億美元,。原本基數(shù)就不小的外匯儲(chǔ)備，為何在2013年再創(chuàng)新高,？

　　從大的方面說,，這是我國宏觀經(jīng)濟(jì)因素和外匯管理制度因素共同作用的結(jié)果。外匯儲(chǔ)備增加有兩個(gè)渠道,，一個(gè)是經(jīng)常項(xiàng)目下的貿(mào)易盈余,，另一個(gè)是資本項(xiàng)目下的外資流入。據(jù)統(tǒng)計(jì),，2013年經(jīng)常項(xiàng)目順差占GDP的比重約為2%,，和歷史高點(diǎn)相比大幅減少，顯示我國的進(jìn)出口貿(mào)易已經(jīng)趨于平衡,。

　　從國際收支的內(nèi)部構(gòu)成來看,，資本和金融項(xiàng)目順差占比逐漸增大,。中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國際投資室主任張明分析道,，最近幾年的一個(gè)新變化是，資本與金融賬戶順差對(duì)外匯儲(chǔ)備增長的貢獻(xiàn)，已經(jīng)顯著超過了經(jīng)常賬戶順差,。數(shù)據(jù)顯示,，2013年資本和金融項(xiàng)目順差額較經(jīng)常項(xiàng)目高近30％。中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心副研究員張茉楠認(rèn)為,，從去年的情況來說,，外資流入的影響更大一些。去年以來,，中國國內(nèi)金融體系流動(dòng)性緊張,，無風(fēng)險(xiǎn)收益率持續(xù)走高，導(dǎo)致中美利差持續(xù)拉大,，10年期國債收益率利差超過170個(gè)基點(diǎn),，吸引外資流入。

　　不過,，外資流入并不意味著熱錢大量涌入,。國家外匯管理局國際收支司司長管濤日前也表示，目前跨境資金流入狀況與實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)基本相符,，主要反映了我國的貿(mào)易投資狀況,。

　　資本管制是外匯儲(chǔ)備走高的另一推手。中國人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院副院長趙錫軍認(rèn)為,從外匯管理體制的角度來說,，我們目前還對(duì)資本賬戶進(jìn)行管制,，資本不能實(shí)現(xiàn)完全的自由流動(dòng)；同時(shí),，在有管理的浮動(dòng)匯率制下,，匯率不能完全自由浮動(dòng)，導(dǎo)致順差中的很大一部分都轉(zhuǎn)化成了外匯儲(chǔ)備,。我國外匯儲(chǔ)備的基數(shù)本來就很大,，在經(jīng)濟(jì)因素和制度因素的共同作用下，使之再創(chuàng)新高,。

　　雖然近年來外匯儲(chǔ)備一直保持了較快的增長勢頭,，但專家認(rèn)為，中國外匯儲(chǔ)備快速穩(wěn)定增長的日子可能已經(jīng)結(jié)束了,。張茉楠分析道,，資本套利是一個(gè)短期因素。隨著美聯(lián)儲(chǔ)逐步退出量化寬松,，美國利率水平上升,，中美利差會(huì)逐步縮小，這會(huì)對(duì)資本流入產(chǎn)生重要影響,。同時(shí),，在貿(mào)易失衡改善的背景下,，由經(jīng)常項(xiàng)目順差導(dǎo)致的外匯儲(chǔ)備積累也會(huì)減少。因此,，外匯儲(chǔ)備高速增長很可能面臨拐點(diǎn),。趙錫軍認(rèn)為，制度因素也在變化,。我國正在推動(dòng)外匯管理體制改革,，總的方向是市場化、更靈活,，這就意味著市場因素對(duì)匯率和資本流動(dòng)的影響越來越大,。

　　增儲(chǔ)外匯已不合算

　　當(dāng)前我國繼續(xù)積累外匯儲(chǔ)備的邊際成本已經(jīng)超過邊際收益，繼續(xù)增加外匯儲(chǔ)備已不合算

　　中國人民銀行副行長,、外匯管理局局長易綱表示,，當(dāng)前中國繼續(xù)積累外匯儲(chǔ)備的邊際成本已經(jīng)超過邊際收益，繼續(xù)增加外匯儲(chǔ)備已不合算,。

　　從2002年開始,，我國外匯儲(chǔ)備開始快速增長。這個(gè)過程中,，央行的資產(chǎn)負(fù)債表隨之快速擴(kuò)張,，積累了大量的外儲(chǔ)資產(chǎn)，并投放外匯占款,，釋放出人民幣流動(dòng)性,。同時(shí)，為了避免引發(fā)通脹,，央行開展各種公開市場業(yè)務(wù)操作對(duì)沖過多的流動(dòng)性,。

　　持有充裕的外儲(chǔ)資產(chǎn)，對(duì)平衡國際收支,、穩(wěn)定人民幣匯率,，以及應(yīng)對(duì)國際金融危機(jī)沖擊等方面均有積極作用；央行也因此付出了一部分成本,，比如必須對(duì)商業(yè)銀行交付的存款準(zhǔn)備金和購買的央行票據(jù)支付相應(yīng)利息,。但專家們認(rèn)為，較之直接的利息支出,，積累外匯儲(chǔ)備對(duì)我國貨幣政策的影響更為關(guān)鍵,。張茉楠表示，近年來,，隨著外匯儲(chǔ)備增加,，外匯占款已經(jīng)成為影響我國基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)最主要的因素。隨著人民幣升值的預(yù)期不斷加強(qiáng),，熱錢流入,、外商直接投資（FDI）,、外幣存款轉(zhuǎn)為人民幣存款等規(guī)模都會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大，進(jìn)而加大貨幣供應(yīng)量控制的難度,。

　　外匯儲(chǔ)備的收益也難以令人完全滿意。目前,，央行把外匯儲(chǔ)備主要投資于美國國債,。張茉楠分析說，從持有美債的數(shù)量來說,，中國是美國最大的債權(quán)國,。可從成本收益的角度來說,，中國是美國的債務(wù)國,。近10年，美國對(duì)中國的直接投資平均回報(bào)率是15％至20％,；而我們投資美國國債,，收益率在3％左右，相較而言,，美國從中國獲得的投資回報(bào)要高得多,。

　　轉(zhuǎn)換優(yōu)勢盤活存量

　　一定規(guī)模的外匯儲(chǔ)備是資產(chǎn)優(yōu)勢，現(xiàn)在考慮的是怎樣把外匯儲(chǔ)備優(yōu)勢轉(zhuǎn)換成其他優(yōu)勢

　　隨著外匯儲(chǔ)備存量的增加,，央行持有外匯儲(chǔ)備的成本也水漲船高,，可投資美債的收益又比較低。有觀點(diǎn)認(rèn)為,，過多的外匯儲(chǔ)備是包袱,，應(yīng)當(dāng)甩掉。

　　趙錫軍認(rèn)為,，不能簡單地將外匯儲(chǔ)備看成是包袱,。一定規(guī)模的外匯儲(chǔ)備是一種資產(chǎn)優(yōu)勢，我們要考慮的是怎么把它轉(zhuǎn)換成其他優(yōu)勢,。

　　可以從“分散理財(cái)”的角度探索和拓展外匯儲(chǔ)備的使用,。張茉楠建議，除了部分外匯儲(chǔ)備應(yīng)保持較高的流動(dòng)性之外,，其他部分應(yīng)在國家戰(zhàn)略主導(dǎo)下,，為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，并以戰(zhàn)略性和盈利性為首要目標(biāo)進(jìn)行長期性或短期專業(yè)化投資,。利用外匯儲(chǔ)備支持企業(yè)“走出去”進(jìn)行各種直接投資或收購,、兼并，還可以支持關(guān)鍵設(shè)備和技術(shù)的進(jìn)口,。

　　不過,，外匯儲(chǔ)備分散化投資并非易事,，也要注意其中存在的問題和暗藏的風(fēng)險(xiǎn)。趙錫軍表示,，外匯儲(chǔ)備投資首先要考慮安全性,、流動(dòng)性和保值增值的作用，美債在安全性和流動(dòng)性方面是最有優(yōu)勢的,，這也是近年來外匯儲(chǔ)備主要投資于美債的主要原因,。相對(duì)來說，其他資產(chǎn)的波動(dòng)性很大,，如果要分散投資于股權(quán)資產(chǎn),，需要更高的風(fēng)險(xiǎn)容忍度。

　　相對(duì)于投資美債,，海外并購有很多不確定因素,。另外，在并購之后,，我們的企業(yè)經(jīng)營全球資產(chǎn)的能力如何,，也是一個(gè)問題。趙錫軍認(rèn)為,，若要幫助企業(yè)“走出去”,，就需要更強(qiáng)的相關(guān)網(wǎng)絡(luò)支持。一方面,，企業(yè)需要提升跨文化,、跨國界經(jīng)營管理的能力，增強(qiáng)人才儲(chǔ)備,；另一方面,，提升出口產(chǎn)品在國際市場的競爭力，也需要使用外匯來引進(jìn)技術(shù)和人才,?？傊淹鈪R儲(chǔ)備的資產(chǎn)優(yōu)勢轉(zhuǎn)換成我們的競爭優(yōu)勢,、創(chuàng)新優(yōu)勢,、研發(fā)優(yōu)勢，才算是真正的盤活外匯儲(chǔ)備的存量資產(chǎn),。